📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由东方有色金属团队主讲，重点分析了贵金属（金、银）、铜、稀土及小金属、铝四个品种的最新基本面逻辑、价格走势及个股机会。整体观点认为贵金属中枢维持高位，铜供给端受硫酸限制有支撑，稀土供给持续偏紧且格局优化，铝板块具备较强补涨动能。
行业主线：
- 贵金属：金价驱动力由情绪面转向宏观基本面，美联储利率预期企稳封死下行空间；白银兼具工业属性，短期弹性较高。
- 铜：供给端关注“硫酸双击”效应（国内出口受阻导致减产，海外辅料断供），需求端关注美国囤铜逻辑及宏观修复。
- 稀土及小金属：供给端严查超环评生产，白名单机制导致供给收紧；行业竞争格局向两大集团集中，冶炼利润有望修复。
- 铝：LME铝价大涨带动国内外价差扩大，国内铝价支撑强，且行业整体估值处于低位（平均10倍左右）。
关键变化与分歧：
- 地缘脱敏：市场对地缘冲突的定价趋于充分，金价对突发事件的脉冲式影响将有限。
- 硫酸影响：国内硫酸出口禁令预期可能通过压缩冶炼利润倒逼开工率下滑。
- 稀土预期：市场对稀土价格下跌的解读存在分歧，团队认为主要为盘面恶意砸盘而非基本面走弱。
受益方向与风险：
- 受益方向：低估值高成长的贵金属矿山；铜冶炼龙头；稀土冶炼分离龙头及钨资源公司；高分红、低估值的电解铝企业。
- 核心风险：宏观利率路径超预期波动、地缘局势剧烈反转、环保政策松动导致稀土供给超预期增加、战争缓和导致铝价情绪回调。