📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告聚焦房地产行业政府收储进展，分析 4Q25 土地收储规划、资金到位情况及专项债的驱动作用，认为专项债落地将推动行业资金覆盖率提升，低估值地产板块具备估值修复能力。
行业主线：
- 收储规模与资金匹配：截至 4Q25，全国拟使用专项债收购闲置土地共 5364 宗，拟收储金额约 7060 亿元。虽然 4Q25 新增拟收储金额环比下滑 44.4%，但实际到位资金提速。
- 专项债关键驱动：全国发行土地收储专项债超 3000 亿元，覆盖率由 3Q25 的 32% 提升至 43%，且非“自审自发”试点地区（如重庆、河北等）专项债开始落地。
关键变化与分歧：
- 地块特征：新地块（2020-2024年拿地）占比维持高位（77.6%），收储价与成交价的平均折价率为 0.8。
- 区域差异：浙江、广东、重庆收储规模领先；一二线城市拟收储金额和专项债规模分别占全国 37% 和 32%。
受益方向与风险：
- 受益方向：维持行业“增持”评级。重点关注低估值地产股的补涨能力，推荐开发类（保利发展、招商蛇口等）、商住类（新城控股、龙湖集团）、物业类（华润万象生活、万物云等）及文旅类（华侨城A）标的。
- 核心风险：政府收储进度不及预期。