资金不紧，债市不熊——债市策略分析

摘要： 本报告分析了4月中旬国内债市走势，认为在超宽松资金面支撑下，“债牛”行情仍在延续，资金利率中枢下行主导了债市定价，利率债收益率普遍呈现平行下移趋势。

核心观点：

1. 资金面主导定价：资金利率中枢持续下行，非银机构资金充裕，为中长端品种提供了超额买盘，带动利率债收益率全线下行。
2. 品种性价比：超长端板块目前性价比得分最高，理论上仍有下行空间；10年以内板块中，1年期优先考虑票息更高的地方债，7-10年期建议博弈政金债与地方债的利差压缩。
3. 流动性支撑：理财规模回升势头延续，含权类产品净值回撤持续收窄，破净水平持续修复，为债市提供资金支撑。

论据支撑：

1. 流动性数据：R001、R007中枢迅速降至 1.30%、1.40% 水平；银行净融出规模攀升至 5.80 万亿元，刷新历史新高。
2. 机构行为：基金成为最大买盘，利率型中长债基久期周均值拉长至 3.46 年，显示出强烈的久期诉求。
3. 供给端因素：政府债净供给节奏边际放缓，提升了机构在二级市场的抢筹动力。

局限性/风险：
核心风险在于货币政策、流动性或财政政策出现超预期调整。