全球猪肉龙头的增长重构与价值重估——万洲国际首次覆盖报告

摘要： 华泰证券首次覆盖万洲国际，给予“买入”评级，目标价 13.25 港元。认为公司作为全球领先的肉制品综合龙头，通过在中国、北美、欧洲三地的全产业链布局，构建了跨区域周期互补与风险对冲的经营格局，具备高分红、强现金流的类债属性以及消费属性强化带来的估值提升空间。

核心观点/结论：

1. 价值重估逻辑：公司正从纯周期属性向消费属性转变，通过缩减高波动养殖资产、增加高稳定性肉制品加工占比，盈利波动性降低，有望实现估值中枢上移。
2. 红利价值突出：公司分红支付率提升至 50%，综合股息率具有强吸引力，是稀缺的优质高收益核心资产。
3. 全产业链优势：中美欧三地布局使其在极端地缘冲击和供应链扰动下具备极强的抗风险韧性。

经营与财务要点：

1. 中国市场：双汇发展作为压舱石，肉制品业务凭借品牌壁垒维持高利润，屠宰业务在行业整合期积极扩量，养殖业务采取轻资产配套模式。
2. 北美市场：SFD 聚焦北美，通过优化养殖结构和提升加工端附加值，推动肉制品业务量利双增。
3. 欧洲市场：通过 Morliny Foods 平台密集并购（如 Wolf Group、Argal），构建“东欧成本中心+西欧品牌高地”的网络，向高毛利加工端倾斜。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年营收维持 3%-5% 平稳增长，归母净利润实现 4.7%-6.0% 的稳步增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SFD 分拆上市实现价值显性化；分红政策提升；市场对其消费属性的重新定价。
2. 核心风险：终端消费需求恢复不及预期；大宗饲料成本大幅波动；重大动物疫病扰动产能节奏。