华泰证券固收利率周报：资金面成为关键变量

摘要： 本报告分析了近期债市表现与基本面信号背离的现象，认为资金面宽松是主导因素，并就短期及中期的流动性走势、利率走廊机制以及债券投资组合的久期配置给出了具体策略建议。

核心观点：

1. 资金面判断：短期（1-2周）资金面收紧风险不大，大概率维持宽松；中期（1-2个月）资金利率预计在 1.2%-1.4% 区间波动，有所收敛。
2. 配置建议：短端配置价值弱化，建议久期逐步向中性回归。10Y国债逢高止盈，转向 5Y 左右政金债或二永债；30Y国债不再追涨，利差低于 45BP 可考虑止盈。
3. 组合底仓：继续以中短端普信债、二永债为底仓，权益暴露由增持转为持有。

论据支撑：

1. 宽松原因：央行维持支持性立场，且财政支出力度较大、信贷需求走弱；同时人民币升值预期增强了企业结汇，提供了额外流动性助力。
2. 机制分析：分析了央行从“中枢模式”向“利率走廊”管理隔夜利率的转型，认为当前 DR001 运行在低位，但央行会关注杠杆是否失控及套利程度。

局限性/风险：

1. 监管风险：债市杠杆交易和拥挤度过高可能引发监管关注。
2. 供给压力：地方债供给若超预期，可能对债市产生冲击。