📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析了 2025 年金融行业在“资产荒”背景下的运行逻辑，重点探讨了商业银行、银行理财、保险公司、证券公司及公募基金五类金融机构在财报中所体现的负债端管控与资产端配置线索。
行业主线：
- 资产荒压力凸显：信贷需求疲弱导致银行存贷增速差扩大，金融机构普遍面临资产配置压力，被迫在资产端加大债券投资力度。
- 配置逻辑演进：金融机构整体呈现出减少非标、信用债配置，转向增配政府债或在风险可控前提下提升权益类资产占比的趋势。
关键变化与分歧：
- 银行端：存款定期化趋势放缓，负债成本明显回落；资产端通过增配政府债券并提高 FVOCI 账户占比来平滑利润波动。
- 险资端：通过分红险等产品降低刚性负债成本，权益配置规模达历史高位，构建高分红（OCI）与高成长（TPL）的哑铃型结构。
- 券商端：自营投资成为最大收入来源，资产结构向多元化演进，股票投资占比显著提升至 24% 以上。
- 公募与理财：理财产品呈现明显的“工具化”特征，大幅增配债基和货基；公募基金权益持仓高度集中于 TMT、医药等成长行业。
受益方向与风险：
- 受益方向：财富管理业务回暖的银行；具备多资产/多策略管理能力的券商自营业务；分红险开发能力强的险企。
- 核心风险：宏观经济下行压制整体景气度；市场宽幅震荡冲击非银金融核心收入；监管政策超预期收紧导致业务受限。