川能动力：区域优质新能源发电运营商，锂矿达产+算电融合打开成长空间

摘要： 本报告首次覆盖川能动力，给予“优于大市”评级。公司作为四川省属国企，已形成“新能源发电+锂电”双轮驱动格局，受益于优质风电资源、亚洲最大单体锂辉石矿达产以及算电融合政策催化。

核心观点/结论：

1. 基本面稳健：公司聚焦绿色能源，风电资产质地优异，利用小时数领先行业；锂电业务实现从采选到锂盐生产的垂直一体化，成长空间广阔。
2. 估值具有吸引力：通过绝对估值与相对估值法，预计合理估值在 20.22-20.65 元之间，较 2026 年 4 月 15 日收盘价有 26.4%-29.2% 的溢价。

经营与财务要点：

1. 新能源发电：风电装机集中于高资源禀赋区，年均利用小时数高于行业平均水平。在建项目约 1.6GW，未来三年装机规模有望翻倍。
2. 锂电产业链：李家沟锂矿已基本达产（年产原矿 105 万吨），锂盐端拥有 4.5 万吨/年产能。随着锂价企稳及产能释放，该板块业绩弹性显著。
3. 环保业务：通过垃圾焚烧发电与环卫一体化模式，在四川等地构建区域壁垒，提供稳定的业绩与现金流支撑。
4. 财务状况：资产负债率健康，财务杠杆可控，经营活动现金流稳健且保持较高分红率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：碳酸锂价格中枢回升；储能需求持续放量带动锂需求增长；四川省推进“算电融合”战略，公司作为绿电核心供给方有望打开长期成长天花板。
2. 风险：锂价波动风险、电价下行风险、新能源消纳风险及项目产能爬坡不及预期风险。