📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析了千亿规模的自身免疫（自免）赛道，指出当前行业正受困于“专利悬崖”与疗效依从性瓶颈，正处于从第一代标准疗法向下一代颠覆性技术迭代的黄金拐点，跨国药企（MNC）正加速抢滩下一代管线。
行业主线：
- 技术迭代驱动市场空间：下一代自免产品将在有效性、安全性与依从性三个维度进行全面迭代，旨在解决SLE、特应性皮炎、COPD、多发性硬化、重症肌无力及IBD等适应症在现有疗法下的局限性，通过优化给药频率和剂型延长用药时长（DOT）。
- MNC布局策略分化：针对T细胞介导疾病，重点布局细胞因子双重/多重阻断剂、长效化与吸入制剂及口服产品（如TL1A靶点）；针对B细胞介导疾病，则聚焦TCE免疫重置疗法、细胞基因治疗及补体抑制剂。
关键变化与分歧：
- 中国企业参与度快速提升：2024年以来，中国药企在MNC自免重磅BD交易中的参与度显著增强，尤其在细胞因子双重阻断和TCE领域走在国际前列，有望实现弯道超车。
- 价值驱动逻辑：行业定价核心在于“大单品成长 $\rightarrow$ 业绩兑现 $\rightarrow$ 估值重塑”的循环，产品的迭代能力决定了企业能否穿越专利周期。
受益方向与风险：
- 受益方向：前瞻性布局下一代自免药物平台（如双抗、TCE、PROTAC、siRNA等）且具备全球BD能力的中国生物制药企业。
- 核心风险：研发进度不及预期、商业化落地不及预期。