📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告针对美国最高法院即将就特朗普“对等关税”合法性做出的判决展开分析，提出了关于判决结果、政府应对措施以及资本市场交易逻辑的三个猜想。
政策要点：
- 判决预期：认为“对等关税”大概率被判违法。法理依据在于 IEEPA 法条未明确提及征税权，且根据美国宪法，征税权专属国会。
- 应对方案：若裁决败诉，特朗普政府预计分两步走。短期援引《贸易法》第 122 条征收最高 15% 的临时关税（有效期 150 天）；中长期通过启动 301/232 调查实现关税衔接。
影响链条：
- 美股：影响中性偏乐观，利好制造业、零售业等关税敏感行业及小盘股，但半导体、药品、关键矿产等行业面临 301/232 调查的定向加税风险。
- 美债：短期 TGA 账户资金充足可对冲退税压力，但中长期关税收入不确定性将导致债务赤字压力放大，推升债券风险溢价。
- 黄金：政策不确定性消除短期利空，但美国财政赤字压力及地缘政治走势从中长期提供支撑。
落地节奏与风险：
- 关键时点：2026 年 1 月 9 日为最高法院可能的“意见日”。
- 核心风险：美国经济超预期回落、通胀超预期回升、地缘政治风险升级及中美关税摩擦进一步加剧。