水晶光电：筑造第三成长曲线AI光学，打开成长空间

摘要： 本报告对水晶光电 2025 年年报进行点评，分析其从单一元器件制造商向光学解决方案供应商的转型升级。公司通过消费电子、车载光学、AR 及前瞻布局的 AI 光学构建“三曲线”发展战略，成长空间广阔。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司基本盘稳固，AR 业务处于商业化关键阶段，且 AI 光学业务有望成为新的增长点。预计 2026-2028 年归母净利润将分别实现 15/18/22 亿元。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 69.28 亿元（同比增长 10.4%），归母净利润 11.72 亿元（同比增长 13.8%），毛利率 31.29%。
2. 三大增长曲线：
   • 消费电子：作为第一曲线，基本盘稳固，北美涂布滤光片量产，微棱镜模块保持高市占率。
   • 车载光学：AR-HUD 国内市场份额领先，正突破高端车型配套并推进欧洲车企认证。
   • AI 光学：重点聚焦数据中心和光通信，积极推进光电玻璃基板、波分复用滤光片及 CPO 硅透镜等项目开发。
3. AR 业务：反射光波导已打通核心工艺并建设 NPI 产线；衍射光波导实现小批量商业级应用出货。

催化剂与风险：

• 催化剂：AI 光学产品切入供应链并量产、AR 商业化应用落地、高端车载光学订单突破。
• 风险：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。