🎯 核心要点
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财务变化
高盛上调阿里巴巴 FY27E-FY29E 集团 EPS 分别至 43.56 / 55.96 / 75.62 人民币（调幅约 0% / 2% / 4%），并预计 EPS 下调周期已触底，FY27E/28E 同比增速达 +59% / +28%。
📰 研报摘要
免费查看全文 ➔本篇研报由高盛发布，对阿里巴巴（BABA.US / 9988.HK）进行深入分析，重点探讨在 AI 叙事演进背景下，除 ROIC 和投资回报期之外的关键投资者关切：资本开支轨迹、资金缺口、GPU 租赁及模型即服务（MaaS）回报的可持续性，以及全栈服务带来的重估驱动因素。报告维持对阿里巴巴的“买入”评级，12 个月 SOTP 目标价为美股 177 美元 / 港股 172 港元。
报告核心观点与财务预测包括：
- 资本开支轨迹：维持 FY27E-FY29E 7120 亿元人民币（约 1050 亿美元）的总资本开支预测，并引入自下而上的“资本开支转 AI 云收入”换算模型。基准假设下，阿里巴巴整体 IT 功率预计到 2032 年底将达到 13GW（乐观情况下可达 20GW）。
- 资金缺口与闭环：预计在基准假设下，阿里巴巴的资金缺口将从 FY27 年底进一步收窄，并在 FY28 年 3 月季度实现云业务 EBITDA 首次达到并随后超越电商业务，推动云业务成为最大的经营现金流驱动力。
- 业务与收入增长：上调 AI 云与计算服务的增长预期，预计 FY27E/28E/29E AI 云与计算收入增速分别为 53%/45%/39%。同时预计 MaaS（模型即服务）到 2028 年底将成为更大的 AI 收入贡献来源。
- 全栈差异化：结合平头哥国产芯片、Qwen 模型以及 QwenWork/Qwen 应用，形成不同于纯 GPU 租赁商和独立 Token 工厂的全栈服务。