灵宝黄金 (03330.HK)：老牌黄金矿企，扬帆出海再度起航

摘要： 国盛证券首次覆盖灵宝黄金 (03330.HK)，给予“买入”评级。公司通过国内资源增储与海外战略并购双轮驱动，在央行与 ETF 共振的黄金牛市背景下，具备显著的成长空间和业绩弹性。

核心观点/结论：
公司内生增长与外延并购潜力强，未来黄金产量有望持续增长。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 28.1/36.5/43.0 亿元，对应 PE 处于较低水平。受益于美元走弱及全球央行、ETF 对黄金的增持趋势，公司作为资源端企业将迎来业绩持续增长期。

经营与财务要点：

1. 资源布局与扩张：形成 6 大金矿 + 1 个冶炼企业的格局。2025 年底总资源量约 148.48 吨。近期通过收购巴新 Simberi 金矿 40% 权益及战略入股泰坦矿业（王朝金矿），大幅提升全球资源储备。
2. 业绩显著增长：2025 年实现营收 131.4 亿元（同比增长 11%），归母净利润 15.4 亿元（同比增长 121%），其中矿产金利润贡献占比超 95%，产销量均创历史新高。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Simberi 金矿预计 2028 年投产、金价持续上行、新并购项目规模化开发。
2. 风险：矿山投产进度不及预期、金属价格波动风险、成本控制风险及测算误差。