海康威视 2025 年报及 2026 一季报业绩点评

摘要： 本报告分析了海康威视 2025 年年报及 2026 年一季报业绩，指出公司在战略调整下盈利能力持续释放，利润增速超预期，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司经营战略从追求收入规模转向提升经营质量，成效显著，盈利能力逐季加速改善。预计 2026-2028 年归母净利润将分别达到 168.71/190.61/209.39 亿元。

经营与财务要点：

1. 国内主业质量提升：通过经销商降库存、区域仓建设及营销数字化工具优化，有效提升周转和运营效率，国内业务毛利率显著提升。
2. 双轮驱动增长：境外业务展现韧性，非视频类产品形成第二增长曲线；创新业务（如海康机器人、萤石网络等）增长强劲，收入占比提升至 27.5%。
3. 财务表现亮眼：2026Q1 归母净利润同比增长 36.42%，利润端持续加速增长。

催化剂与风险：
风险主要包括下游景气度与资本开支不及预期、AI 技术与商业化推进不及预期、行业竞争加剧以及宏观经济波动。