贵州茅台-改革转型循序渐进，聚焦C端感知及精细运营

本报告对贵州茅台进行跟踪点评，维持“跑赢行业”评级及目标价 1670.98 元，预测 2026/2027 年归母净利润分别为 83.13 亿元/86.50 亿元。公司正持续推进市场化改革，未来将聚焦加强渠道协同与服务跃升：一方面通过完善社会渠道商授权、i茅台日常售卖模式转变及自营店全社会开放销售来拓展目标客群；另一方面利用 i茅台与线下门店构建 C 端客群感知体系与全周期运营体系。精品酒销售量价平稳，非标需求筑底形势明朗；系列酒则按需投放，1935 控制投放使得渠道价格倒挂显著改善，王子酒等产品逐步打开市场贡献增量。整体而言，公司改革直击痛点，供需适配与 C 端精细化运营有望打开产品结构优化空间。