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开润股份：稀缺印尼产能赋能服装展翼箱包长青

🎯 核心要点

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华泰研究首次覆盖开润股份（300577.SZ）给予“买入”评级，目标价 23.49 元（对应 2027E 12.8 倍 PE，参考可比公司 2027E 均值；截至 2026-11-11 收盘价 18.38 元）；预计 2026-2028E 归母净利润为 3.69 亿 / 4.40 亿 / 5.08 亿元，同比 +11.40% / +19.32% / +15.40%（2025 年为 3.31 亿元，同比 -13.10%），EPS 为 1.54 / 1.83 / 2.12 元。

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📰 研报摘要

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本报告首次覆盖开润股份并给予买入评级，目标价 23.49 元。公司作为全球箱包制造龙头，通过并购上海嘉乐战略切入服装代工赛道，已形成“箱包制造+服装代工+自有品牌”的复合增长模式。产能方面，公司深耕印尼与印度多年，在印尼构建了“垂直一体化+政策准入+先发优势”的复合壁垒，境外产能占比超 70%，具备显著的成本、关税及劳动力优势，有望承接国际品牌订单转移。成长驱动上，箱包基本盘稳健扩容，新品类与新客户拓展顺利；服装业务随着上海嘉乐并表后扭亏为盈并步入业绩释放期，依托从面料到成衣的垂直一体化能力，产能利用率提升将释放经营杠杆。报告预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.7、4.4、5.1 亿元，对应 PE 分别为 12.0、10.0、8.7 倍。