思源电气：业务全面开花，增长势头强劲

摘要： 国金证券对思源电气维持“买入”评级。公司2025年业绩实现强劲增长，营收与净利润分别同比增长39.3%和53.7%，得益于海外市场的快速突破和国内高端产品的份额提升。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到46.2/64.5/86.1亿元，同比增长47%/40%/33%，公司在电网投资加速及海外需求景气背景下增长势头良好。

经营与财务要点：

1. 海外与高端突破：2025年海外营收58亿元（同增86%），产品在欧洲多国实现突破；国内国网750kV GIS份额快速提升，并中标南网关键项目。
2. 主业与新业务：变压器与开关业务营收分别增长38%和29%；储能业务与宁德时代签署合作备忘录，处于放量前夜；超级电容受益于AIDC需求爆发取得进展。
3. 业绩指引：2025年目标超额完成，指引2026年新增订单375亿元（同增30%），营业收入270亿元（同增25%）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气、环保型GIS等新产品上市。
2. 风险：投资、海外拓展及产品推广不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧。