📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入探讨了北美算力租赁（GPU云）行业的商业模式及其投资价值。分析认为，海内外头部算力租赁厂商的 ROI 逐步兑现，算力资源在需求端爆发与供给端瓶颈的共同作用下仍是稀缺资产，整体行业进入业绩收获期。
行业主线：
- 商业模式正式跑通：以 CoreWeave、Oracle 为代表的厂商通过规模化部署和长约锁定（如 Meta、Anthropic 的巨额订单），实现了营收与订单的双爆发。预计 GPU 资产可在 2.5 年内收回成本。
- 供需缺口持续扩张：英伟达 H100 及 Blackwell 系列算力紧俏，租赁价格持续上涨，且新一代产能已被提前预订，算力稀缺性驱动价格中枢上移。
- 北美市场格局分级：GPU 云服务商呈现明确的分级格局，CoreWeave 稳居白金梯队榜首，Oracle 与 Nebius 位列黄金梯队。
关键变化与分歧：
- 融资工具创新：CoreWeave 完成全球首笔投资级 GPU 基础设施融资，标志着该类重资产正式获得主流机构信贷市场认可。
- 矿企转型路径：IREN 等加密货币矿企依托电力和土地资源优势，成功向 AI 算力租赁转型，形成了新的竞争力量。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注业绩加速释放的国内算力租赁厂商（如协创数据、利通电子）以及海外算力/存储产业链相关标的。
- 核心风险：行业竞争加剧导致毛利率下降、技术研发进度不及预期以及下游资本开支的周期性波动。