📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过复盘 20 世纪 70 年代日本走出滞胀的宏微观总量逻辑，剖析滞胀期优势产业的定价规律，旨在为当前全球供给侧通胀环境下的资产配置提供参考，寻找具备跨周期能力的避险资产。
核心观点：
面对相似的供给侧通胀，全球宏观政策将倾向于维持限制性利率环境。资产定价主线将转向重塑能源安全防线，新能源替代与供应链安全板块将获得更高的长期估值溢价。资金轮动逻辑呈现“先买需求替代 $\rightarrow$ 再炒技术突围 $\rightarrow$ 最后等存量出清”的梯次规律。
论据支撑：
- 总量逻辑：日本通过释放汇率弹性、转向 M2 量化管理以及通过“春斗”机制以雇佣保障换取薪资弹性，成功切断了工资-物价螺旋。
- 产业定价路径：节能汽车/家电通过“效能替代”在冲击期率先企稳；半导体/精密机械依托“代际赶超”在利率下行期实现戴维斯双击；化工/钢铁则通过“供给侧出清”实现利润率反转。
- 制度支撑：独特的交叉持股与主银行制在危机期充当了资金面缓冲和防御稳定器。
局限性/风险：
- 历史比较法存在环境差异导致的局限性。
- 全球经济波动超预期及美国关税、货币政策的不确定性。
- 中美贸易摩擦加剧及地缘冲突升级可能冲击能源价格与市场风险偏好。