摩根大通：中国 CDMO 行业首次覆盖报告，开启对康龙化成、凯莱英的覆盖

本报告为摩根大通关于中国 CDMO 行业的首次覆盖报告，重点分析了康龙化成和凯莱英的投资价值、财务表现与业务前景。报告指出，中国 CDMO 行业在 2026 年迎来订单、收入和利润率加速增长的新阶段，驱动因素包括全球生物医药融资复苏、国内创新药 license-out 景气度持续、多肽及 ADC 等新分子形态需求爆发，以及商业化和晚期项目基数的扩大。康龙化成凭借实验室服务与 CDMO 的协同效应、产能扩张及潜在的 GLP-1 商业化供应迎来盈利弹性，初始给予 H 股超配、A 股中性评级。凯莱英则通过小分子 CDMO 稳固基本盘，并在多肽、核酸、偶联药物等化学大分子及生物大分子领域加速拓展，同样给予 H 股超配、A 股中性评级。主要风险包括订单向商业化转化不及预期、产能扩张带来折旧与成本压力、实验室盈利放缓及汇率波动等。