摩根大通：首次覆盖新奥能源（2688.HK）给予超配评级，认为增长放缓已被股价定价，股息前景稳健

本篇投研报告首次覆盖新奥能源（2688.HK），给予“超配”评级，2027年12月目标价设为56.5港元。报告认为，新奥能源股价自2025年以来的回调已充分反映了1-2%的较慢天然气销量增长以及新连接数28%的快速下降（2026年）。尽管面临新接连接数下滑的压力，公司智能家居（Smart Home）业务毛利有望在2026年见底，现有客户的增值业务和自有品牌（优格/Gratle）销售增长抵消了部分负面影响，核心国内净利润预计从2027年起恢复增长。在冬季天然气气源成本和毛利风险方面，由于其住宅气量占比仅21%且拥有116万吨/年（占零售气量6%）的LNG长协进行对冲，公司较同业更具防守性。此外，管理层指引2026年每股股息（RMB DPS）不低于上年，基于自由现金流（FCF）分析和约20%的较低净负债率（ND/E），股息前景稳健，预计股息率在6%左右。