AI次贷的金融裂缝：NewCloud债务风险分析与偿债压力测试

本报告深入分析了以 Covalent 为代表的 NewCloud 公司债务风险，将其类比为“AI次贷”。研究指出，NewCloud 债务呈现平均资产负债率高、净债务与 EBITDA 倍数高及自由现金流持续为负等弱资质特征；以 Covalent 为例，其未来面临约 270 亿美元的融资缺口与期限错配，收入回报高峰与债务到期高峰存在错配，违约风险可能在 2031 年后集中爆发。偿债能力对利率极度敏感，在基准利率下偿债覆盖率偏紧，若利率自 10% 升至 15%，覆盖率将逼近 1.0 倍的违约阈值，股权 IRR 大幅腰斩，同时无抵押债与有抵押贷款成本趋同削弱了抵押物增信效果。最后，报告梳理了风险传导路径，认为其直接对银行体系冲击有限，但非银高收益债及私募信贷市场已开始定价系统性风险。