从大珍看白酒行业新表达专题研究

摘要： 本报告探讨白酒行业“新表达”趋势，通过分析珍酒李渡的“万商联盟”模式、贵州茅台的C端建设及价格调整、洋河股份的产品迭代，揭示行业以消费者为核心的创新方向。

行业主线：

1. 创新驱动增长：酒企通过产品、渠道和传播的系统性创新重塑生态。如珍酒李渡通过“万商联盟”构建产品经销与资本收益的共享体系，推动厂商共赢。
2. 消费核心回归：行业趋势正转向以消费者为中心，通过品质升级、市场化改革及数字化建设（如i茅台）增强品牌竞争力。

关键变化与分歧：

1. 渠道模式变革：渠道利润逻辑从“靠价差获利”转变为“靠服务赚钱”，如茅台推行非标产品代销制，旨在打破传统囤货套利逻辑。
2. 市场阶段判断：目前行业仍处于主动去库存的磨底期，预计短期内沿着“供给优化，需求弱复苏”的路径演绎。

受益方向与风险：

1. 受益方向：建议沿着“份额集中、消费升级”主线配置，重点推荐高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、次高端（山西汾酒、水井坊、珍酒李渡）及地产酒（洋河股份等）。
2. 核心风险：宏观经济波动导致需求修复不及预期；市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；行业竞争加剧导致盈利能力受损。