华泰证券-SEA(SE.US)-3Q26收入增长好于预期

华泰证券发布SEA（SE.US）3Q26季报点评。3Q26公司总收入为85.8亿美元，同增43.4%，超出Visible Alpha一致预期；经调整EBITDA为9.3亿美元，低于预期，主要受游戏利润口径调整影响。分板块来看：1）电商业务收入同增41.3%至60.7亿美元，超出预期，广告佣金率同比提升超0.8pp，ShopeeVIP会员数快速增长且展现强粘性；2）电子支付板块收入同比实现较快增长，Monee贷款余额同增60%至126亿美元，不良贷款占比约为1.3%，活跃用户数接近4400万人；3）游戏板块收入同比+28.6%至8.4亿美元，超预期，主要由核心游戏《Free Fire》和《Arena of Valor》的良好增长推动。公司维持电商板块2026年GMV全年约25%同比增速及经调整EBITDA利润绝对额不低于10亿美元的指引，并计划推动Monee独立上市。华泰下调2026-2028年经调整EBITDA预测，切换估值窗口至2027年并基于分部估值法给予目标价156.4美元，维持“买入”评级。