华泰证券-SEA 3Q26 季报点评：收入增长好于预期

本报告为华泰证券对 SEA 3Q26 季报的点评。3Q26 公司总收入为 85.8 亿美元，同比增长 43.4%，超出一致预期；经调整 EBITDA 为 9.3 亿美元，低于预期，主因游戏利润口径调整。分板块来看，电商板块收入同增 41.3% 至 60.7 亿美元，超出预期，广告收入强劲且 ShopeeVIP 会员规模快速增长；电子支付板块收入同增 63.9% 至 16.2 亿美元，Monee 贷款余额及活跃用户数保持较快增长；游戏板块收入同增 28.6% 至 8.4 亿美元，得益于《Free Fire》等核心游戏表现良好。华泰证券上调了 2026-2028 年收入预测，下调了经调整 EBITDA 预测，并将估值窗口切换至 2027 年，采用分部估值法（SOTP）给予目标价 156.4 美元，维持“买入”评级。