📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对国产GPGPU领先厂商壁仞科技进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司采用全栈自研战略，在千卡集群商用、Chiplet及光互连技术方面具有竞争力，产品矩阵涵盖BR106、BR110、BR166等量产芯片，下一代旗舰BR20X预计2026年商业化。
核心观点/结论：
- 技术领先，全栈自研：公司实现从底层架构到硬件系统、软件平台的全自研，线性加速比达 95%，专利申请数位居国内 GPGPU 公司首位。
- 国产替代空间广阔：在全球智能计算芯片市场高增长及地缘政治导致的供应受限背景下，国产算力需求迫切，公司聚焦大规模算力部署实现差异化竞争。
- 生态协同深化：通过构建“芯-模-云”国产 AI 生态及发布“光跃”超节点解决方案，提升了在政务、金融等行业的落地能力。
经营与财务要点：
- 营收高速增长：公司处于商业化早期，收入从 2022 年的 49.9 万元增至 2025 年的 10.35 亿元，在手订单充足。
- 研发投入高企：研发人员占比 87%，累计投入超 42 亿元，导致目前仍处于亏损状态。
- 业绩预测：预计 2026-2028 年营业收入为 24.54/52.21/105.94 亿元，归母净利润预计在 2027 年实现扭亏。
催化剂与风险：
- 催化剂：BR20X 系列芯片 2026 年正式推出；国产算力替代进程加速；大规模智算集群项目落地。
- 风险：商业化推进节奏不及预期；高研发投入拖累盈利改善；行业竞争加剧；地缘政治导致供应链风险；限售股解禁压力。