📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由长城医药团队分享，核心观点认为 CXO 赛道整体景气度依然高涨，订单态势饱满，建议坚定配置各细分赛道龙头。
行业主线：
- 整体景气度上行：2025 年头部公司业绩表现优异，实际收入与增速普遍高于指引，行业处于确认的上行周期。
- 双驱动增长：一方面，海外占比高的头部公司受益于多肽、ADC 等新分子业务的强劲增长；另一方面，内需型 CXO 中，临床前安评赛道在 BD 导向的创新药研发需求推动下景气度提升明显。
关键变化与分歧：
- 分板块复苏节奏不同：临床板块目前处于量价企稳并缓慢回升的过程中，其中 SMO 的复苏节奏预计将快于整体临床环节。
- 订单转化趋势：临床前安评的订单增长预计在 2026 年下半年至明年逐渐转化为业绩弹性。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注综合龙头（如药明康德、康龙化成、药明合联）的稳健价值，以及临床前安评细分龙头的业绩超预期机会。
- 核心风险：创新药研发需求释放不及预期、临床板块复苏节奏缓慢等。