高盛：大型科技股第三季度财报前瞻及关键 AI 进展与头部应用亮点

本文是高盛发布的中国互联网与 AI 模型行业前瞻报告，重点展望了腾讯、阿里巴巴、拼多多、美团和京东等大型科技股 2026 年第三季度财报表现及第四季度趋势。核心主题包括：1）收入端呈现混合表现，消费疲软持续拖累电商、广告和本地服务，而游戏、云业务及互联网垂直领域展现防御性增长；2）AI 资本开支与自由现金流（FCF）备受关注，中国云服务商短期 AI 资本开支因芯片供应收紧而环比降低，但预计 2027-2028 年随算力采购价上升及国产算力放量将继续加大投入；3）AI 模型改进与商业化进展，包括 Qwen4、MiniMax M3 Pro、智谱 GLM-5.5/6 及腾讯混元 Hy4 等模型的迭代与 Token 消耗趋势，工作空间 Agent（如 WorkBuddy、QwenWork、豆包 Work）的渗透率与早期商业化表现；4）政策与监管变化。此外，报告提供了各巨头的财务预测、SOTP 估值模型以及应用商店及细分赛道（如短剧、本地服务、教育、招聘等）的高频数据跟踪。