大摩-北美软件行业估值观察：于多空博弈中审慎前行

本报告为摩根士丹利关于北美软件行业的估值观察与行情追踪，发布于 2026 年 11 月。报告指出，受宏观波动与财报表现分化影响，近期软件板块整体跑输大盘，下跌 6.5%，其中 Datadog、Dynatrace 等表现较弱，而 Vertex、Toast 等录得上涨。整体板块估值方面，当前软件覆盖组合的交易价格较过去 5 年历史平均水平低 9%，但高估值组别和中高速增长组别仍存在一定溢价，自由现金流与 P/E 倍数较历史峰值显著回落。整体北美软件行业观点维持“Attractive（吸引人）”。