北美四巨头资本开支观点更新会议纪要

本次会议围绕北美四家云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta）的最新资本开支情况及AI基础设施投资进行了深度复盘与观点更新。整体来看，四大云厂商资本开支单季度投入续创历史新高，2026年年度合计资本开支预计达7200亿至7400亿美金，但各家增速、业务商业化模式与现金流承压情况出现分化。亚马逊资本开支和设备投入增速较大，现金流承压最明显且外部负债显著增加；谷歌AI云客户结构分散且良性，剩余履约业务（RPO）同比增速最快；微软利润率维持最高，但履约业务对单一客户（如OpenAI）依赖度高，未来12个月可确认收入占比有所下降；Meta则主要将投入用于广告资源及大模型平台建设。当前AI算力投入的瓶颈已逐步由预算转向电力基建、芯片等供给端的产能交付约束，且四家巨头自由现金流出现转负现象，后续需重点关注订单质量、折旧压力以及外部融资成本对资本开支落地强度的影响。