本次会议主要对光大环境的经营情况及投资价值进行详细汇报，属于“寻找红利中的市场化先锋”系列研究。核心观点认为公司现金流改善、资本开支下降及国补常态化回款将驱动自由现金流大增，稳态分红潜力充裕，当前分红比例存在显著提升空间。盈利端方面，建造收入占比下降带来的建造影响已基本出清，未来由运营主导的提效增量（包括垃圾焚烧产能爬坡、海外乌兹别克斯坦等新项目拓展及绿色环保板块减亏）将支撑业绩稳健增长。资产质量方面，随着国补进入常态化回款阶段，存量应收账款及合约资产风险可控且有望改善，对应 PB 估值具备向一倍回归的动力。