纯碱行业更新：至暗时刻后，机遇在哪里

本报告对纯碱行业进行了深度更新，分析了价格跌至历史底部后的行业景气周期、需求结构变化、产能出清迹象以及核心标的的投资价值。当前纯碱行业处于近20年景气低点，华东含税价降至1,100元/吨，合成碱企业深度亏损；阿拉善等低成本天然碱投产重塑了行业成本曲线，导致过剩并拉低价格中枢。需求端去地产化显著，浮法玻璃占比降至不足30%，而碳酸锂需求占比升至7%，表观消费量保持韧性。供给端出清加速，长期停产产能约400万吨，金晶科技150万吨和海外Vesuvius 150万吨产能退出。博源化工拥有近1,000万吨天然碱权益产能，底部利润可达14-15亿元，具备高分红和巨大的价格弹性。