伯恩斯坦：IREN 27财年第一季度报告：基于电力而非仅靠 GPU 的商业模式解析

本报告为伯恩斯坦（Bernstein）对海外算力基础设施与云服务商 IREN（IREN.US）2027 财年第一季度业绩及商业模式的深度点评。报告指出，IREN 采用自有的、无负担的实体电力资产和垂直整合的云服务模式，在算力紧张的市场中具备独特竞争优势，其 35 GW 的总电力开发管道和 5.8 GW 的网连站点构成了核心护城河。Q1 财报显示，IREN AI 云营收环比增长 182% 至 2.08 亿美元，总营收积压（backlog）增至 20 亿美元（其中约 65% 来自微软和英伟达等投资级客户），ARR 目标预计在 2027 年初达到 40 亿美元。资本开支与融资方面，公司引导未来 3 季度资本开支为 15 亿美元，凭借约 90 亿美元的现金及未提取承诺、客户预付款（新合约覆盖 45-50% 预付款）以及数据中心资产融资来覆盖资金需求。报告对微软与 Mackenzie 站点的债务结构与偿债能力进行了详细分析，维持其 Outperform 评级及 55 美元的目标价。