华新建材：拟揽入巴西水泥龙头，再添南美盈利增长极

本报告点评了华新建材拟以 90.337亿雷亚尔收购巴西国家钢铁公司（CSN）旗下 CSN Cimentos 99.99%股权的重大事件。标的公司拥有 7家一体化水泥厂、6家粉磨站和 7座石灰石矿，产能达 1,700万吨/年，约占巴西 21%的市场份额。本次交易对应吨产能企业价值约 747雷亚尔，EV/EBITDA 约 8.1x，低于巴西可比交易中值。标的资产 EBITDA 率约 30%，盈利能力可观，但受母公司财务困境影响存在高融资成本，交割后有望通过置换高息债务释放净利润弹性。巴西水泥需求稳健且供给集中度高（CR5 达 88%）。中金维持公司 2026/2027 年归母净利润预测为 38.5 亿元和 50.3 亿元，维持“跑赢行业”评级及目标价 31.50 元。