🎯 核心要点
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经营变化
全美已披露在建及规划数据中心容量约 345.9GW（已开工 69.6GW，未开工 276.3GW），重点 11 个州占比达 49%；其中审批限制风险较高的未开工项目约占全国总盘的 33.0%（114.2GW），主要风险来源包括得州等拟暂停新增审批的州。
📰 研报摘要
免费查看全文 ➔本报告分析了美国中期选举后民主党夺回国会两院及关键数据中心建设地区州长更替对美国 AI 资本开支的深远影响。研究指出，州长更替引发的数据中心建设政策风险主要体现在建设限制趋严和投资成本上升两个渠道：全美未开工及在建规划容量中，约 33.0% 位于倾向暂缓审批的重点州，39.9% 暴露于政策风险之下，2027 年部分计划交付容量面临延期风险，可能导致市场对 2027 年 1 万亿美元以上的 AI 资本开支预期小幅下调。同时，电力配套成本上升（如要求承担不低于 85% 的输配电或专属基础设施费用）、取消部分税收优惠及联邦监管讨论将进一步推高项目成本、压低投入资本回报率（ROIC）。结构上看，市场正从追求投资规模向资源稀缺性、投资回报率和融资能力重新定价，板块表现排序大致为：大型云厂商 > 存量电力资源及配套建设 > 头部模型公司 > 芯片 > 中小云厂商。