📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由中欧证券 TMT 团队组织，旨在探讨 AI 产业的最新进展及投资机会。会议详细分析了大模型迭代、游戏板块机会、通信光模块需求、计算机国产算力基础设施以及电子 PCB 产业链的现状与趋势。
行业主线：
- 大模型竞争与适配：阿里千问 3.6 Plus 回归国内第一梯队，DeepSeek V4 的发布预期将加速国产算力卡的适配与应用放量。
- 算力基础设施演进：算力市场由训练主导转向推理主导（推理需求占比 >75%），国产算力在推理场景渗透率快速提升；AICPU 进入量价提升的替代红利期。
- 通信链路升级：800G 和 1.6T 光模块需求旺盛，NPO 方向具备技术领先与估值溢价机会；高端光芯片存在供需错配，国产厂商有望切入。
- 电子 PCB 扩产：AI 高阶服务器带动 PCB 巨头（如胜宏、沪电、鹏鼎）进行大规模资本开支，聚焦高多层板和高级 HDI 品类。
- 游戏板块机会：估值处于历史低位，受益于渠道让利（苹果/谷歌/微信）及优质新游密集上线。
关键变化与分歧：
- 商业模式升级：算力租赁正从传统的“裸租金模式”向“Token 分成模式”转变，有望将利润率从 15% 提升至 20% 以上。
- 国产化率提升：计算中心国产化率在 2024 年底提升至 40%，新建项目要求达到 80% 以上，国产替代步伐加快。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备全栈能力的云服务商、国产 AI 芯片（CPU/DCU）、算力租赁头部企业、高端光模块及 PCB 厂商、AI 驱动的游戏开发商。
- 风险：海外技术封锁进一步升级、国产芯片量产及交付进度不及预期、AI 应用端商业化兑现程度低于预期。