摩根士丹利-希捷科技（STX.US）：管理层会议凸显强劲基本面与疲软市场情绪之间的脱节

本报告为摩根士丹利关于希捷科技（Seagate Technology, STX.US）的管理层会议纪要与深度点评。报告指出，尽管STX基本面持续强劲，营收与定价加速增长、供需缺口扩大、自由现金流强劲并计划在未来2.5年回购约30%市值，但受宏观及AI资本开支担忧影响，近期股价出现大幅回调，导致基本面与市场情绪出现脱节。核心纪要与分析涵盖：1）近线EB（Exabyte）增长在9月季度因客户mix与40TB HAMR备货放量节奏出现暂时性放缓，但12月季度将重新加速，且云厂商需求远超25%的长期复合增速框架；2）HDD行业供给保持理性，无新增物理产能扩张计划，竞争格局稳定；3）受外部采购组件通胀影响，成本下降轨迹趋平，但定价加速上涨完全能够覆盖成本压力，推动毛利率持续扩张；4）HAMR（热辅助磁记录）技术量产及客户认证顺利，Mozaic 4正加速出货；5）对比内存，HDD周期性更弱且资本开支与固定成本更低，随着高容量硬盘与数据中心业务占比提升，其长期估值中枢与毛利率水平有望实现结构性重估。维持“增持”评级，目标价1,148美元。