康龙化成 2025 年年报业绩点评：CDMO 逐步放量，期待 26 年业绩高增长

摘要： 本报告是对康龙化成 2025 年年报的业绩点评，认为公司 CDMO 业务逐步放量，且 2026 年收入指引乐观，彰显高增长信心，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
预测 2026-2028 年营业收入增速维持在 15% 左右，归母净利润增速预计在 21%-23% 之间。基于充沛的新签订单及 CDMO 业务发展，给予 2026 年归母净利润 36 倍估值，目标价 40.32 元。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 140.95 亿元（+14.82%），扣非归母净利润 15.38 亿元（+38.85%），新签订单同比增长超 14%。
2. 业务结构：实验室服务占比 57.88%，CMC 服务占比 24.71%。海外业务收入占比达 84.84%，境内外业务均保持稳健增长。
3. CMC 业务突破：宁波及绍兴生产基地通过 FDA 检查并实现商业化 API 在美上市；2026 年一季度与国际大型药企签署战略合作，提供首个注册申报的口服小分子 GLP-1 受体激动剂商业化生产服务。

催化剂与风险：
核心风险包括中美地缘不确定性导致业务不达预期、药企研发费用下降、全球生物医药投融资增速下滑以及汇率波动风险。