康诺亚（2162.HK）：具有丰富研发管线的免疫新兴特许经营企业，首次覆盖给予增持评级

本报告首次覆盖康诺亚（2162.HK），给予“增持”评级及 95 港元目标价。公司作为中国差异化的生物制药平台，正从研发验证向商业化落地转型，核心产品司普奇拜单抗（Stapokibart，IL-4Rα 单抗）凭借 NRDL 准入及国家基药目录纳入迎来商业化放量期，预计 2030 年中国峰值销售额可达约 40 亿元人民币。同时，公司布局了多款具有全球 FIC/BIC 潜力的创新管线：包括与阿斯利康合作的 CLDN18.2 ADC 药物 Sone-Ve（CMG901，3L+ 胃癌显示出显著生存获益，1L 拓展为主要价值驱动）、与吉利德/Ouro 合作的 BCMA/CD3 双抗 CM336（在自身免疫性疾病及血液瘤中展现免疫重置潜力），以及长效 TSLP/IL-13 双抗 CM512。报告通过现金流折现（DCF）与 SOTP 估值交叉验证，认为当前股价回调提供了一个具有吸引力的入场机会，对应估值折让充分且风险收益比较高。