科技行情的四重定价切换

本文探讨了全球科技行业在10月以来出现阶段性调整背景下的最新看法与四重定价切换逻辑。核心观点认为当前调整并非景气度本质变化，而是定价规则从“景气度定价”向“微现金流可持续性定价”的切换。具体体现在四重变化：一是定价锚从景气度切换为景气的不确定性及自由现金流约束；二是驱动力从消费端切换为企业端资本开支，表现为高度极高、持续时间更长但退出或更陡峭；三是产业链定价权从上游业绩向云厂资本开支变迁，上游议价权受到自研芯片等因素的系统性削弱；四是利润重构与再分配，行业从增量共享转向存量博弈，利润向供给存在硬约束、认证壁垒高及具创新增量的环节集中。估值方面，泡沫得到较充分消化，下行空间有限，短期存在博弈反弹的交易性机会，中长期胜率验证则需持续跟踪北美云厂现金流、资本开支指引、美债长端利率及半导体销售额等核心指标。