上海莱士机构调研纪要

摘要： 本次调研纪要聚焦于上海莱士的经营现状、市值管理及创新药研发进展。投资者重点关注股价波动原因、分红政策、SR604临床进展及南岳生物收购影响，公司管理层详细阐述了“拓浆+脱浆”战略及对血液制品行业前景的信心。

核心观点/结论：
公司坚持“拓浆+脱浆”双战略，旨在通过自建与并购扩充浆站资源（拓浆），并向生物制药高附加值领域拓展（脱浆）。面对行业政策及市场竞争压力，公司通过回购、大股东及管理层增持等方式彰显长期投资价值，致力于以经营业绩回馈投资者。

经营与财务要点：

1. 浆源与产能：通过自建与并购（如收购南岳生物）扩充浆站，整体浆站数量达55家，位列行业前三；奉贤生产基地扩建项目主体结构已封顶。
2. 研发进展：创新药SR604注射液目前处于临床IIb期中期数据统计阶段；同时在出凝血、免疫、抗炎及重症领域布局创新管线。
3. 财务表现：2025年实现归母扣非净利润15.60亿元；由于进口代理业务毛利率（15%-20%）低于自产业务（55%-65%），在一定程度上拉低了整体ROE。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SR604的临床结果公布与上市、广西莱士正式获批投产、行业去库存完成后的价格筑底回升。
2. 风险：医保控费及DRG/DIP支付改革导致院内市场承压，部分产品价格存在下行压力；渠道库存调整节奏低于预期。