花旗：腾讯控股（0700.HK）元宝4.0正式发布解锁生产力场景并引入视觉理解

花旗发布关于腾讯控股（0700.HK）的研究报告，重申对腾讯的“买入”评级，目标价为 755 港元。报告核心聚焦腾讯正式发布元宝 4.0（Hy4）官方版本，该版本在视觉理解、指令遵循、长上下文推理及智能体工具调用能力方面取得显著升级，在开源模型中达到 SOTA 水平。元宝 4.0 通过与腾讯产品矩阵深度合作，在视觉与计算机任务、前端设计与 game 开发、金融与办公、科学研究与模型开发、长视界个人助理等五大生产力场景中落地应用。花旗维持基于 SOTP 方法的 755 港元目标价，对应 2026E/2027E P/E 分别为 22.8x 和 23.4x。潜在下行风险包括核心 PC 游戏收入放缓超出预期、新手游发布不成功、《王者荣耀》排名与热度下降、中国宏观经济进一步放缓拖累广告需求，以及监管环境变化。