花旗：诺和诺德3Q26财报电话会解读及对礼来影响分析

本文是花旗银行针对诺和诺德2026年第三季度每股收益（EPS）电话会的解读报告，核心探讨了 GLP-1 药物类别的扩张对礼来龙头地位及诺和诺德竞争格局的影响。诺和诺德3Q26营收达 792 亿丹麦克朗，得益于美国及海外肥胖症市场的 GLP-1 销量增长，并上调了全年营收指引。美国医疗保险计划（Medicare BRIDGE项目）的接入成为品类增长的关键催化剂，推动了 Wegovy 销量环比显著增长。口服减肥药（如 Wegovy 药丸）的早期放量验证了增量口服需求，且主要由初治患者驱动，未对注射剂产生明显分流，同时支撑了礼来口服产品 Foundayo 的竞争潜力。在注射剂方面，替尔泊肽（Tirzepatide）继续保持行业基准地位，诺和诺德的 CagriSema 与替尔泊肽 5mg 的对比尚未建立对优化后 Mounjaro 剂量的差异化优势。总体而言，准入扩大带来的增量将超过价格压力，礼来凭借制造规模、注射剂领先地位及口服产品布局，在渠道演进中具备良好竞争优势。