康明斯 3Q26 业绩点评：数据中心需求强劲，北美皮卡市场疲软

本文为中金公司对康明斯（CMI.US）3Q26 业绩的点评报告。公司 3Q26 实现收入 94 亿美元，同比增长 13%，低于市场预期 5%，主要受北美皮卡需求疲软影响；EBITDA 率同比提升 1.7 个百分点至 18.9%。分板块看，北美中重卡需求强劲带动发动机与零部件板块量利齐升，但部分客户因监管不确定性推迟采购；发电设备供应链受限拖累分销板块出货，但发电机组订单维持强劲，已排至 2028 年下半年。公司下调 2026 年全年收入同比增速指引至约 10%，EBITDA 率指引维持不变。中金维持其“跑赢行业”评级，下调目标价 29%至 554 美元，对应 2027 财年 17 倍 P/E。主要风险包括商用车需求及数据中心订单不及预期、EPA 法规与卡车厂自研发动机带来的竞争格局变化、原材料成本上行及地缘扰动。