国药一致 2025 年业绩交流会要点

摘要： 本报告总结了大摩针对国药一致（000028.SZ）2025 年业绩交流会的要点，重点分析了公司零售药店网络的优化、分销业务压力以及未来的战略转型方向。

核心观点/结论：
大摩给予该公司“减持（Underweight）”评级，目标价 19.50 元。认为公司虽在通过关店优化零售网络，但分销端仍面临医保控费和回款压力的挑战。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 734 亿元（同比下降 1.3%），净利润 11.36 亿元（同比增长 76.8%）。
2. 零售药店：2025 年关闭 1,140 家低效药店，新开 61 家，自营网络规模缩小 14%。战略重心转向提升非药收入（如自有品牌）及将约 1,000 家药店转化为综合社区健康中心。
3. 分销业务：受医院端回款压力和集采影响，公司正通过优化渠道质量、加速转向即时结算 SKU 及利用特药药房分销创新药来缓解压力。

催化剂与风险：

1. 正面催化：处方外流加速带动零售客流、并购活动增加、国企改革带来的管理激励。
2. 负面风险：宏观经济影响客流、竞争加剧、处方药价格下调、收购低利润药店导致的短期利润率压缩。