📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议分析了传媒行业在 AI 驱动下的演进趋势，探讨了从对话机器人到多模态、再到 AI Agent 的技术路径转移，以及大模型商业模式从卖算力向卖 Token 的转变。
行业主线：
- 技术路径迭代：AI 应用正经历“对话 $\rightarrow$ 多模态 $\rightarrow$ Agent”的演进。Agent 带来的 Token 消耗量呈几何级数增长，将加速商业化拐点。
- 竞争格局“缩圈”：行业呈现强者恒强的趋势，仅能力顶尖的大模型公司能获得溢价，能力较弱的公司估值将被折损。
- 商业模式转换：头部云厂商（如阿里）的战略重心正从低毛利的卖算力（GPU）转向高毛利的卖 Token。
关键变化与分歧：
- 原生 AI 与 AI 内容：区分“真原生 AI 应用”（如 Coding 类）与“AI 产生的内容”（如 AI 视频）。前者旨在通过软件重构创造价值，后者目前在 A 股多表现为题材映射。
- 巨头动态对比：字节跳动在多模态能力和 C 端流量上占优；阿里巴巴通过组织架构调整强化 AI 商业化能力；腾讯基本面强但 AI 估值处于承压状态。
受益方向与风险：
- 受益方向：头部模型公司、多模态内容确权标的、处于业绩释放期或估值低位的游戏公司（如世纪华通、巨人网络）。
- 核心风险：大模型竞争陷入残酷价格战导致盈利困难；海外模型迭代速度过快导致国内产品失效；AI 投入无法有效转化为收入。