超威半导体(AMD.US)：CPU需求持续超预期，Helios放量推动盈利跃升

本报告将超威半导体（AMD.US）评级由“持有”上调至“买入”，目标价上调至 659 美元。AMD 3Q26 收入 133.77 亿美元，同比增长 44.7%，Non-GAAP 净利润 34.71 亿美元，同比增长 76.6%，整体业绩超预期。分板块看，数据中心收入同比大增 96.9% 至 85.46 亿美元，受益于 EPYC 需求强劲与 MI450 初步放量；客户端与游戏收入同比下降 8.1%；嵌入式业务收入同比增 29.4%。核心驱动方面，CPU 需求强于此前预期，Venice 与 Helion 拓宽了增长空间；同时 Helios 首次确认收入且兑现快于预期，Anthropic、Meta、微软、OpenAI 及 Oracle 等头部客户已在首批系统上运行工作负载，推动采购从首批部署转向集群扩容。报告上修了 2026-2028 年的财务预测，认为 Helios 进入规模交付后的盈利潜力与费用摊薄将加速利润释放。主要投资风险包括 Helios 交付或客户扩容不及预期、CPU 与 AI GPU 竞争加剧、HBM 及先进封装供应受限、AI 产品组合及存储成本压低毛利率、PC 与游戏需求进一步走弱以及出口管制。