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华泰证券-AppLovin(APP.O)：三季度业绩超预期，模型升级重振游戏增长，上调至“买入”评级

🎯 核心要点

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公司 3Q26 实现营业收入 21.9亿美元，同比 +55.5%（Visible Alpha 一致预期 20.7亿美元，同比 +47.5%）；调整后 EBITDA 达 18.4亿美元，同比 +59.1%（一致预期 17.3亿美元，同比 +49.4%），调整后 EBITDA 利润率为 84.3%；净利润达 14.4亿美元，同比 +72.1%。

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📰 研报摘要

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华泰证券发布关于 AppLovin（APP.O）的 3Q26 业绩点评与盈利预测更新报告。公司 3Q26 实现营收 21.9 亿美元（同比 +55.5%）、调整后 EBITDA 18.4 亿美元（同比 +59.1%）、净利润 14.4 亿美元（同比 +72.1%），营收与 EBITDA 均超指引上限。业绩超预期主要由新一代模型架构部分上线驱动，广告投放效率提升带动游戏广告收入重振，且消费端广告实现三位数同比增长。同时，公司毛利率及调整后 EBITDA 保持高位，自由现金流强劲并支撑大规模股票回购。华泰证券上调 2026-2028 年调整后 EBITDA 预测，基于 15 倍 2027E EV/EBITDA，将目标价调整至 438 美元，上调评级至“买入”。主要风险包括宏观经济波动导致广告主预算削减、AI 模型改进不及预期、非游戏广告拓展不及预期以及监管收紧。