复合肥行业深度报告：成本修复与需求释放，复合肥有望率先补库

本篇投研报告对复合肥行业进行深度复盘与展望，重点探讨了行业盈利形态、单质肥成本变动、冬储需求及板块长周期高分红属性。核心结论认为，复合肥行业吨盈利长期稳定于300-600元/吨，上游单质肥成本释放与厄尔尼诺引发的极端气候减产预期将共同催化新一轮补库行情。供给端方面，硫磺价格回落带动磷肥成本风险释放，尿素保供稳价，钾肥资源属性支撑价格底部；需求端方面，强厄尔尼诺预计持续至2027年夏季，推升东南亚大米及棕榈油等农产品价格，进而修复种植收益、提振施肥意愿。此外，复合肥板块资本开支回落、资产负债率可控、现金流扎实，已逐步转向现金回报期，股息率稳中有升。投资建议方面，看好复合肥率先补库，建议关注行业龙头及具备产业链一体化和规模优势的史丹利、新洋丰、中国心连心化肥、云图控股、芭田股份、辉隆股份。主要风险包括冬储启动不及预期、硫磺价格大幅波动、单质肥出口政策调整以及下游需求恢复不及预期。