从炼油产能结构调整看石化发展周期

本报告围绕国内炼油产能结构调整与全球石化发展周期展开系统研究。核心内容包括：国内炼油产能进入高位结构调整期，役龄不超过10年、11—20年和21年以上的产能分别占43.4%、44.0%和12.6%，中龄装置将成为节能提效和改造主体；行业由增量扩张转向减量置换与炼化一体化，原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2025年年末在产产能出现历史首次净减少；我国大型沿海炼化基地具备规模和产业链协同优势，海外老旧炼厂持续退出，而地缘冲突造成的有效供给不足和运费上升短期支撑炼油利润但推高国内成本；中长期全球炼油供给或仍偏松，石油需求增长重心向石化原料转移，传统成品油及基础化工品盈利承压，而高端材料和特种油品有望形成结构性机会。投资建议关注上游资源型企业中国石油、中国海油，炼化一体化企业恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹，以及乙烷裂解成本优势的卫星化学。