PPI 同比转正后的交易策略与宏观传导分析

摘要： 本次汇报主要探讨 3 月 PPI 同比转正后的市场交易逻辑，分析了通胀周期的传导机制以及对 A 股盈利结构的影响，认为当前应维持“结构重于仓位”的思路，关注具备独立产业周期的科技与资源板块。

核心观点：

1. PPI 同比转正信号意义有限：历史经验表明，同比转正前后市场风格无显著变化，交易重点应在于 PPI 环比的二阶拐点（转正与见顶）。
2. 维持结构性高景气配置：在指数震荡环境下，重点关注对油价不敏感的海外算力、储能，以及订单爆发的国产算力、国内 IDC 和半导体国产替代。
3. 通胀传导非良性：本轮 PPI 上行主由外需及油价脉冲驱动，对内需 CPI 传导较弱，不足以支撑“走出通缩”的结论。

论据支撑：

1. 周期规律：PPI 环比转正至见顶期间权益资产上涨概率高，且风格轮动顺序通常为有色 $\rightarrow$ 化工 $\rightarrow$ 石油石化 $\rightarrow$ 煤炭 $\rightarrow$ 钢铁。
2. 盈利分化：工业企业利润增速仅在科技、有色和非金属矿板块处于高位，验证了稀缺高增长的逻辑。
3. 拟合分析：通过油价与商品指数拟合，预计 PPI 环比高点在 3-4 月，同比高点在 4-5 月。

局限性/风险：

1. 外部不确定性：油价走势高度依赖战争进展，预测难度大。
2. 盈利下修风险：若战争因素延长导致全球基本面受损，A 股全年盈利预期（目前预计 8-10%）可能需要下修。